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在姜鵬看來,風(fēng)險(xiǎn)把控十分重要,“傳統(tǒng)的量化風(fēng)控更依賴均值約束,規(guī)避風(fēng)格偏移?！比欢?姜鵬團(tuán)隊(duì)在實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)這一方法存在優(yōu)化空間?！耙詼?00為例，該指數(shù)的平均市值非常大，但成分股市值分布極不均衡，從百億級到萬億級均有覆蓋。若僅控制均值，組合可能在大小盤風(fēng)格劇烈切換時(shí)暴露巨大風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

2024年末，上交所披露了新一期的統(tǒng)計(jì)年鑒，其中不少數(shù)據(jù)引起了中信保誠基金量化基金經(jīng)理姜鵬的注意。姜鵬認(rèn)為，在很多時(shí)候，一些看起來很輕微的數(shù)據(jù)變化，或許蘊(yùn)含了一定的市場趨勢。比如，上交所統(tǒng)計(jì)年鑒（2024卷）數(shù)據(jù)顯示，專業(yè)機(jī)構(gòu)持股總市值占比較上一年有所減少，多個(gè)資金規(guī)模區(qū)間的自然人投資者持股總市值的占比較上一年有所上升……“市場參與者結(jié)構(gòu)的悄然生變或倒逼市場交易行為發(fā)生改變，從而影響量化策略捕捉超額收益的有效性?！苯i在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示。

要想做好量化投資，并不能一味埋頭挖掘因子。在姜鵬看來，量化投資同樣需要“抬頭仰望星空”?！叭魏问袌龆加凶约旱奶攸c(diǎn)，這些特點(diǎn)與我們模型的構(gòu)建息息相關(guān)。只有努力去洞悉資金流向，探尋交易特征的新變化，才能知道自己‘賺的是什么錢’?！苯i認(rèn)為，無論市場的主線在哪個(gè)方向，都應(yīng)該始終保持均衡多維度的配置思路，從穩(wěn)健的角度出發(fā)，為持有人帶來長期有獲得感的業(yè)績回報(bào)。

從市場趨勢中探尋策略新思路

近年來，A股市場的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化。姜鵬直言：“自2023年下半年起，散戶、游資及杠桿資金等占比開始攀升，而傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)投資者如公募、北向資金的定價(jià)權(quán)有所減弱。”這種變化直接沖擊了依賴基本面因子的傳統(tǒng)量化模型?！斑^去，我們通過分析公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、行業(yè)景氣度等中長期因子獲取超額收益，但如今這些因子短期波動較大，甚至在部分階段呈現(xiàn)負(fù)貢獻(xiàn)?！?span>

面對市場環(huán)境的演變，姜鵬團(tuán)隊(duì)開始探索新路徑。他們發(fā)現(xiàn)，單純依賴財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，存在滯后性，難以捕捉市場先機(jī)，而不少另類數(shù)據(jù)卻能提供增量信息?！氨热?，一些公司的管理層會在交易所互動平臺積極回應(yīng)投資者提問，或通過公開采訪釋放業(yè)務(wù)向好的信號。這些信息往往比財(cái)報(bào)提前數(shù)月反映公司的困境反轉(zhuǎn)或成長潛力?！苯i舉例說。

基于此，團(tuán)隊(duì)引入自然語言處理技術(shù)，抓取上市公司網(wǎng)站、交易所平臺、高管訪談等非結(jié)構(gòu)化文本，通過情感分析挖掘管理層對未來的信心強(qiáng)度，并將其轉(zhuǎn)化為量化因子。這一創(chuàng)新使得策略能夠更早識別基本面拐點(diǎn)，而非被動等待財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

與此同時(shí)，量價(jià)因子與機(jī)器學(xué)習(xí)的結(jié)合成為另一突破口?！笆袌鼋灰仔袨榈摹残浴卣魅找骘@著，例如換手率、短期動量等因子在散戶主導(dǎo)的行情中表現(xiàn)突出。”姜鵬表示，團(tuán)隊(duì)將量價(jià)數(shù)據(jù)與基本面因子融合訓(xùn)練模型，既保留了中長期邏輯，又增強(qiáng)了對短期波動的適應(yīng)能力。

多維度把控風(fēng)險(xiǎn)

在姜鵬看來，風(fēng)險(xiǎn)把控十分重要，“傳統(tǒng)的量化風(fēng)控更依賴均值約束，規(guī)避風(fēng)格偏移?！比欢?，姜鵬團(tuán)隊(duì)在實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)這一方法存在優(yōu)化空間?！耙詼?span>300為例，該指數(shù)的平均市值非常大，但成分股市值分布極不均衡，從百億級到萬億級均有覆蓋。若僅控制均值，組合可能在大小盤風(fēng)格劇烈切換時(shí)暴露巨大風(fēng)險(xiǎn)?！辫b于此，姜鵬表示，團(tuán)隊(duì)除了在平均值方面設(shè)定約束，還會在整體分布上進(jìn)行約束，控制組合的市值分布與基準(zhǔn)指數(shù)匹配程度。

團(tuán)隊(duì)首先將主動管理經(jīng)驗(yàn)融入量化系統(tǒng)?！拔覀兘梃b主動投資的排雷思路，對持倉個(gè)股進(jìn)行非量化風(fēng)險(xiǎn)評估，例如管理層穩(wěn)定性、輿情事件等?！苯i解釋，“即便量化模型給出高評分，若發(fā)現(xiàn)公司存在潛在合規(guī)問題，我們也會手動剔除?！?span>

其次，團(tuán)隊(duì)將機(jī)器學(xué)習(xí)的相關(guān)策略應(yīng)用到了風(fēng)控模型中，這一策略在應(yīng)用的過程中充分體現(xiàn)了團(tuán)隊(duì)“反其道而行之”的逆向思維。“傳統(tǒng)量化追求預(yù)測上漲，但市場上做多因子高度擁擠，準(zhǔn)確率持續(xù)衰減。我們反其道而行之——用同一批因子預(yù)測哪些股票有潛在的下行風(fēng)險(xiǎn)?！苯i表示，團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)相關(guān)因子在空頭端的預(yù)測效果優(yōu)于多頭端。

做有邏輯的量化

盡管市場風(fēng)格頻繁切換，但姜鵬管理的中信保誠滬深300指數(shù)增強(qiáng)一直“發(fā)揮穩(wěn)定”。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至3月28日，從近1年、成立以來等多個(gè)時(shí)間維度來看，該產(chǎn)品均跑贏了標(biāo)的指數(shù)。姜鵬表示，均衡的衛(wèi)星策略是該產(chǎn)品業(yè)績良好的重要原因之一。

“我們的核心策略以多因子選股為主；而衛(wèi)星策略則分散配置成長、紅利、事件驅(qū)動等不同風(fēng)格，并控制衛(wèi)星策略整體的比重?！苯i認(rèn)為，這種設(shè)計(jì)更能確保組合在不同市場環(huán)境下均能“接棒”。例如，2024年9月下旬市場大漲以來，成長和反轉(zhuǎn)策略成為了重要收益引擎，使得模型能夠迅速跟蹤市場節(jié)奏的變化。在姜鵬看來，單一風(fēng)格暴露過高可能帶來短期爆發(fā)，但也會放大回撤。衛(wèi)星策略的目標(biāo)不是極致鋒利，而是長期穩(wěn)定。

對于市場對量化“黑箱化”的質(zhì)疑，姜鵬認(rèn)為，在這一方面，團(tuán)隊(duì)始終強(qiáng)調(diào)策略的高度透明?！拔覀儽苊馐褂迷紨?shù)據(jù)直接訓(xùn)練模型，而是要求輸入端的因子本身具有明確的邏輯支撐?！碑吘?，模型的本質(zhì)是邏輯的數(shù)學(xué)表達(dá)，而非數(shù)據(jù)擬合的玄學(xué)。

這種“可解釋”“有邏輯”還體現(xiàn)在模型可以學(xué)習(xí)基本面與量價(jià)的交互行為上。“如果你對模型進(jìn)行訓(xùn)練，其因子都是交易行為，那么模型學(xué)到的知識與基本面無關(guān)。因此我們模型訓(xùn)練的內(nèi)容包含了基本面因素和交易因素，這兩者之間存在一些神奇的互動?！苯i表示，“比如某只股票在業(yè)績預(yù)告前出現(xiàn)異常放量，可能是資金提前布局的信號?！边@種交互分析不僅打破了傳統(tǒng)因子的靜態(tài)權(quán)重分配，更能動態(tài)適應(yīng)市場環(huán)境。

此外，鑒于基本面因子波動加大，中信保誠量化團(tuán)隊(duì)將部分收益預(yù)測模型中的基本面因子轉(zhuǎn)移至風(fēng)險(xiǎn)約束模塊中，將其重新定位為風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

來源：中國證券報(bào)

記者：魏昭宇